以太坊（ETH）及更广泛的 #altcoin 市场在经历地缘政治紧张局势后加密市场复苏期间持续落后于比特币（BTC），摩根大通分析师表示，除非网络使用量有实质性增长，否则这一差距不太可能缩小。
这些发现来自由董事总经理尼古劳斯·帕尼吉尔佐格鲁领导的分析师撰写的研究笔记。团队表示，自2023年开始的低绩效趋势将持续，除非以太坊及其他网络在去中心化金融（DeFi）活动和现实应用方面展现出可衡量的进展。
ETF流动与期货仓位背离
自市场下跌以来，现货比特币交易所交易基金（ETF）流出已恢复约三分之二的前数。同期现货ETH ETF仅回复了约三分之一。芝加哥商品交易所期货数据显示类似背离，机构比特币敞口几乎完全恢复，而以太坊期货价格仍低于此前水平。
受动能驱动的交易者，包括商品交易顾问和加密量化基金，仍然“略微低配”这两项资产。分析师将这一持仓与2025年10月的一次广泛去杠杆事件联系起来，该事件尚未完全逆转。
升级可能还不够
报告还提到了以太坊即将推出的Glamsterdam和Hegota升级，这些升级旨在提升基层吞吐量并降低交易成本。分析师指出，之前三年的升级并未显著增长网络活动。这些早期的变更主要降低了第二层的费用，这压缩了底层产生的收入，削弱了代币销毁机制，并促进了净以太坊供应增长。
分析师表示，目前尚不清楚新升级是否能激发足够需求来抵消以太坊燃烧率持续下降的影响。关键问题是，吞吐量提升是否意味着更高的使用率，还是仅仅降低成本而不带来相应的活动增加。分析师表示：“目前尚不清楚这些即将到来的改进是否能成功促进网络活动，或至少推动足够的需求增长，以抵消以太坊销毁机制持续减少及随之而来的净供应增加。”
对于山寨币，分析师指出流动性较薄、市场深度较低、#DeFi 扩张有限以及反复发生的安全事件等因素，这些因素拖累了投资者信心。分析师表示：“所有这些因素都削弱了对更广泛山寨币生态系统的信心，并抑制了新资本的投入。”
